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橡胶市场多空博弈 决战四季度
发布日期:2024-9-21  

观点小结

整体来看,四季度仍然围绕两条主线进行交易:泰国产量和国际需求,而四季度比较关键的原因是不仅仅决定了今年的产量,也可能扭转市场对未来供需平衡的长期判断,因此称之为多空博弈的决战阶段。由于前期的原料紧张或许有一定的不可逆因素,且国际需求并不太差,我们对四季度仍然持偏多观点。

核心观点:

高价原料贯穿整年、天气影响持续不断,多空对高产期上量持不同观点,四季度是验证弹性的最后一个契机。

如果从橡胶木的数据来看,面积的减少确实是导致今年原料偏紧的原因之一,属于不可逆因素。

今年几轮行情都是由海外补库引发的,半年报中国际轮胎厂库存属于中性、业绩转好,欧美需求并不算差。

印度需求缺口有可能逐年扩大。

需要关注非洲和越南的出口情况。

深浅色价差取决于仓单、资金、收储,可能还有一定走扩的空间

关键问题一:泰国产量

泰国高产期的增产幅度

第一个关键点是泰国高产期的增产幅度。今年非常特殊,一是原料的高价已经贯穿全年;二是全年出口到中国的利润很差,说明并没有多余的数量能够出口给低价区域,意味着今年到目前为止产量是紧缺的。这两点在以前的年份似乎是相互冲突的,但在今年却同时发生了。接下来四季度是传统高产期,届时能否有比较客观的增产幅度,就是多空博弈最为激烈的关键内容。

需要寻找前期原料紧张的原因。那么想要预测高产期的产量,就必须搞清楚前期原料紧张的原因,如果是天气问题则还有增产的希望,如果是面积减少的问题那么高产期增产幅度也不会太大。

今年中国进口泰国橡胶木的数量继续增加

今年橡胶木进口继续增长。我们通过橡胶木的贸易量来侧面推算砍伐面积,截至到7月份进口数量已经累计同比增长20%,那么预测2024年全年中国进口橡胶木539万立方米,折算成面积为10万公顷左右,考虑到本地消费占20%-30%左右,那么可能整体砍树的面积是在12-14万公顷左右(泰国政府允许每年砍40万莱,6.4万公顷)。

面积的减少确实是导致今年原料偏紧的原因之一。一是说明前两年砍树面积有明显的增长,二是砍树的面积超出了正常老化的面积,有额外的产量损失。

泰国前期确实存在一定天气问题

泰国确实存在一定天气问题。分地区来看,今年年初泰国南部是典型的厄尔尼诺现象,干旱高温导致推迟开割、减产,再加上面积减少主要是在南部,今年的减产可能已经无法挽回;而东北部来看,三季度有雨但也不算太多,属于是雨季正常现象,但是仍然没有压得住原料、加工利润也没有回正,目前整体来看仍然是紧缺的。

泰国库存并没有很高

泰国库存问题在缓解,但仍然略偏低。根据某加工厂财报数据,二季度的库存金额并没有减少很多,但是根据期末原料价格进行折算,那么从绝对数量上来看还是出现明显的减少。从泰国官方公布的数据来看,泰国橡胶库存下降幅度有所减缓,但绝对量仍然略偏低一点。总的来说,泰国库存可能仍然略偏低,那么意味着高产期上游需要季节性储备。

十月份东南亚降雨仍然可能偏多

拉尼娜正在兑现。根据NOAA预测,四季度是拉尼娜现象最严重的时间段,并且预测中南半岛10月份降雨较往年更多。目前已经有一次台风经过海南、云南、泰东北、老挝等地,而短期仍有一次热带低压会经过中南半岛。

关键问题二:国际需求

国际补库节奏的预测

第二个关键问题是海外在四季度是否还要补库。今年几轮行情都是由海外补库引发的,回顾今年主要几轮补库,一是2023年底到2024年初的补库,逻辑是国际轮胎厂库存低,反应到4月份的欧美进口;二是一季度普利司通等对烟片的需求,但烟片总量并不大;三是5、6月份EUDR采购,继续推高盘面;四是7、8月份海外继续补库,包括EUDR、印度需求等,反应在泰标FOB上涨。基本上今年每次盘面冲高都有海外采购的影响,而且还夹杂了EUDR的需求,因此预测补库的节奏是非常困难的。

预测补库的思路。首先,从常规的补库角度来看,一定是有一个库存消化周期,从去年年底开始到今年三季度的补库一共间隔半年左右,因此我们预计下一次常规补库可能要到明年上半年。其次,从EUDR需求的角度来看,由于明年是第一年实施,今年EUDR采购节奏较快,因此我们认为四季度还有可能出现EUDR补库。最后,印度的缺口在逐年扩大,因此后续印度采买的积极性或许会长期提高。

国际轮胎厂库存属于中性,但业绩转好

半年报中国际轮胎厂的情况。米其林、固特异等更新了半年报,财报中显示库存在继续增加,且增幅有所加快,其中有一定原因是橡胶价格在上涨所导致。结合其销售收入和净利润来看,许多轮胎厂在二季度实现利润、收入的增长,甚至固特异、芬兰诺记扭亏为盈。总结来说,国际轮胎厂销售有所好转,仍在主动补库阶段,库存水平不算太高,处于中性水平。

定性欧美终端需求

欧美需求并不算差。总的来说,欧美需求并没有一开始想的这么差,而是有小幅的恢复。欧美本土需求量加起来占到全球的25%左右,因此从净耗胶量来看,美国截至到7月份累计同比增长13%,欧盟截至到6月份累计同比增长13%,说明欧美需求处于恢复当中,因此并不能算太差。

印度供需缺口有可能逐年扩大

印度产量增长空间不大,而需求有一定增量。印度树龄老化程度仅次于印尼和马来,但高产期橡胶树也不少,根据树龄来推测印度产量,预计未来10年印度产量维持平稳;而需求端印度内需的增长存在潜力,具备一些条件但也有阻碍,预计有5%左右的增速,因此供需缺口可能会逐年扩大。

今年也有天气影响因素。印度今年先高温后降雨,主流观点认为是天气导致的减产,如果要看具体减产数量的话,可以参考2018年、2007年降雨情况相近,减产3-5万吨左右。

四季度需要关注这两个国家的出口情况

非洲出口量不及预期。非洲出口量并不及预期,不同口径的数据不同,从同比增长2%到10%都有,无法验证其准确性。相比于前几年的增速有所下滑,目前有几种说法,一是天气影响产量,二是非洲存在隐性库存,关注价格上涨之后是否有出口量的增长。

越南主要是存在一些风险事件。四季度可能需要关注交货情况。今年越南一方面是柬埔寨原料进口减少,有可能是减产导致、也有可能是柬埔寨本地需求的增加,轮胎厂产能增加;另一方面是浓乳分流较多,3L原料不够。目前越南有可能存在一部分隐性库存,但因为价格、利润等因素发不出来,因此需要关注一下出口数据的情况。

丁二烯存在走弱的可能性

丁二烯存在走弱的可能性。丁二烯存在一定利空,一是丙烷对石脑油的比价正在走强。二是进口利润有所扩大。三是氧化脱氢利润持续维持高位。因此丁二烯或许存在一定利空,而BR更多锚定丁二烯的价格,因此BR也存在走弱的可能性。

内需制约上涨高度

内需制约上涨高度。天胶的全钢需求占比较大,而今年全钢利润较差。我们之前做过专题,认为人均橡胶消费量是与房地产数据有一定相关性,目前中国房屋新开工、销售、施工累计同比都在-10%到-20%左右。参考日本和美国,房地产下滑时期需求下滑约为2%-5%每年,因此中国预计内需也会面临几年的下滑,制约橡胶上涨的高度。对于四季度而言,目前轮胎厂面临利润偏低、库存偏高的现象,类似于2021年。

深浅色价差的区间

深浅色价差的主要交易内容

深浅色价差的区间。每年深浅色价差都有一个价格区间,这个价格区间的高点取决于仓单数量(浓乳、资金博弈)、收储情况,低点取决于深色胶是否走弱(国际需求),如2022年-2023年受到仓单数量偏少(资金博弈 )、国际需求偏弱的影响,价差从2600到1000;如2023年-2024年受到收储、国际需求偏强的影响,价差从2800到200。

四季度关注什么。根据上文分析可知,四季度而言,深浅色价差最主要的交易内容就是仓单和收储,衍生出来的是资金博弈(体现为月差波动)。

仓单数量有可能偏低

仓单数量有可能偏低。仓单数量主要由两个因素来影响,一是总产量、二是浓乳分流。总产量来看,今年海南、云南产量理论上应该有所增长,但是今年国内产区都有一些问题,如病虫害、台风,影响了一部分产量,因此总产量增量需要下调。而今年浓乳的产量应该是近几年来较高,因此浓乳分流的现象更为明显。因此今年仓单数量有可能在近两年中属于偏低水平。

深浅色价差的区间

浅色价差的区间。正如我们前期周报所说,深浅色反套或许仍有空间,主要原因是仓单数量偏少,且今年有可能面临收储(但影响不会比2023年更大了),但今年混合比较强势,主要原因是国际需求较强,因此今年深浅色价差的高点有可能到2300,如果有资金在RU01上进行博弈,那么有可能到2500。(文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/【橡胶四季报】多空博弈的决战阶段)

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